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预计央行后续仍有大额净投放

时间:2019-06-19 16:04 点击:98 次

事件:2019年1月16日,央行在公开市场进行2200亿元28天期逆回购操作,3500亿元7天期逆回购操作。今日公开市场有100亿元逆回购到期,总共净投放5600亿。此次逆回购中标利率均与上次持平,分别为2.55%和2.85%。本周周一净投放200亿,周二逆回购净投放1800亿(当日有MLF到期3900亿,但有降准7500亿支持)。

央行此举释放了较强的维护资金面平稳过春节的态度。

如保证资金面不紧,月末央行不能像以往月份,由于有财政存款释放而可以减少投放甚至净回笼,由于月末临近春节,取现需求抬升至较高水平,预计央行仍需要保持资金投放;

点评:

基于此,我们曾在1月流动性前瞻中,曾指出在1月央行至少需要在春节前净投放8000亿规模才可以保证资金面顺利跨春节。1月第1-2周,央行合计回笼了8300亿(包括国库定存),本周为第三周,逆回购已经净投放7600亿,外加降准释放和MLF到期、缴准累计预计提供2600亿流动性,事实上本周开始,央行已经转向净投放流动性,逐步进入加大春节前保证资金面平稳的阶段。

从资金面看,1月14-15日,R007分别为2.6203%,2.7920%,DR007分别为2.5446%,2.6463%,逐步高于央行公开市场操作政策利率并拉开差距。显示春节前取现需求、缴税、还有地方债提前发行正逐步对流动性形成影响。央行此时操作5600亿净投放并不意外。

正文

事件:

虽然央行预计仍会有慷慨的态度,但央行本次并没有采用CRA这种允许银行根据需求自行申请资金的流动性工具,而是采取传统的公开市场操作,所以春节前资金波动不可避免,资金中枢小幅波动抬升可能性较大。

预计1月下半月预计还将会有大量的逆回购操作净投放。我们预计仍将有约10000亿的流动性净投放缺口。原因如下:

2. 资金面展望:大额投放仍会持续,资金利率小幅抬升

如何看待央行的巨量逆回购操作?并不意外。央行此举释放了较强的维护资金面平稳过春节的态度。1月流动性不利于资金面的,一是税期及财政存款,月底财政存款前文估测在11000亿,M0 商业银行库存现金对银行间流动性的抽取在23000-24000亿之间。考虑降准释放资金、普惠金融释放准备金、TMLF释放资金,我们在1月流动性前瞻中指出1月央行至少需要在春节前净投放8000亿规模才可以保证资金面顺利跨春节。

央行目前货币政策表述仍未变化(仍为“保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。”),虽然目前央行主要致力于“宽信用”,但目前还需要宽货币保驾护航。1月16日央行大额逆回购投放,加强了市场对央行保障资金面的信心。央行目前也没有紧资金去杠杆的意图。

我们曾在1月流动性前瞻中预测:1月15日当日释放7500(降准释放)-3900(MLF到期)-1000(预测缴准)=2600亿,1月25日当日释放7500(降准释放)-1000(预测缴准)=6500亿。1月全月累计释放还要加上TMLF和普惠金融定向降准5235亿,和1月5日当天预测缴准量800亿,共计2600 6500-800 5235=13535亿。但是不利于资金面的,一是税期及财政存款,月底财政存款前文估测在11000亿,M0 商业银行库存现金对银行间流动性的抽取在23000-24000亿之间。

资金面展望:大额投放仍会持续,资金利率小幅抬升。预计1月下半月预计还将会有大量的逆回购操作净投放。我们预计仍将有约10000亿的流动性净投放。原因如下:根据统计,未来至春节前,仍有5300亿逆回购到期,主要是1月21-23日共计有5100逆回购到期,无MLF到期,无国库定存到期,这部分到期逆回购预计将续作对冲,且预计逆回购操作应会“就长不就短”,确保资金度过春节;如保证资金面不紧,月末央行不能像以往月份,由于有财政存款释放而可以减少投放甚至净回笼,由于月末临近春节,取现需求抬升至较高水平,预计央行仍需要保持资金投放;央行目前货币政策表述仍未变化(仍为“保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。”)

根据统计,未来至春节前,仍有5300亿逆回购到期,主要是1月21-23日共计有5100逆回购到期,无MLF到期,无国库定存到期,这部分到期逆回购预计将续作对冲,且预计逆回购操作应会“就长不就短”,确保资金度过春节;

报告摘要

1月第1-2周,央行合计回笼了8300亿(包括国库定存),本周为第三周,逆回购已经净投放7600亿,外加降准释放和MLF到期、缴准累计预计提供2600亿流动性,事实上本周开始,央行已经转向净投放流动性,逐步进入加大春节前保证资金面平稳的阶段。从资金面看,1月14-15日,R007分别为2.6203%,2.7920%,DR007分别为2.5446%,2.6463%,逐步高于央行公开市场操作政策利率并拉开差距。显示春节前取现需求、缴税、还有地方债提前发行正逐步对流动性形成影响。央行此时操作5600亿净投放并不意外。

虽然央行预计仍会有慷慨的态度,但央行本次并没有采用CRA这种允许银行根据需求自行申请资金的流动性工具,而是采取传统的公开市场操作,所以春节前资金波动不可避免,资金中枢小幅波动抬升可能性较大。

对此,我们点评如下:

2018年12月28日,央行在开展了1500亿7天逆回购和1000亿14天逆回购,叠加300亿逆回购到期,全天共净投放2200亿元。从全周角度看,央行共净投放100亿元。但周四、周五连两天连续净投放,显示与周初净回笼不同的操作特点。

1.如何看待央行的巨量逆回购操作?并不意外


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